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交银国际发研报指，阿里2023年Q3利润超预期。期内总收入同比增2%，其中中国商业-1%/国际商业+18%/本地生活服务+6%/菜鸟+27%/云+3%/数娱6%。调整后息税摊销前利润（EBITA）率为21%，同比增3个百分点，因国际商业、本地生活服务和数娱亏损收窄。
业绩回顾：1）CMR降幅大于GMV，-9%vs约-4%；2）饿了么持续增长，UE为正；3）菜鸟收入同比增27%，快于行业，外部客户贡献72%；4）云增3%，公有云双位数增长，其中非互联网公司收入同比增9%，互联网客户收入同比降4%，但已看到需求改善。
2023财年4季度（3月季度）展望：预计GMV同比持平，CMR-6%，2023年6月季度将见到GMV/CMR增速转正，预计3月季度收入增长3%至2105亿元，调整后EBITA增29%至204亿元，利润率同比提升2个百分点。
考虑到对电商用户粘性及活跃度的持续投入，调整利润预期，下调2024财年调整后EBITA约10%。基于SOTP，将目标价从132美元下调至128美元/124港元（9988HK），对应电商平台2023年日历年11倍市盈率，集团19倍/15倍的2023/24日历年市盈率，对应2024财年调整后EBITA仍有26%增速，维持买入评级。
