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公司2022 年业绩增长稳健，通讯用板业务稳定发展，消费电子用板+汽车/服务器用板贡献业绩增长点。展望2023 年，我们预计公司将受益于消费电子需求复苏、AR/VR 创新、Mini LED 需求放量带来的产能利用率提升；中长期维度，我们预计公司将受益于服务器及汽车电子领域新品类拓展，我们看好公司充分受益中高端PCB 产品需求增长。维持“买入”评级。
2022 年业绩增长稳健，今年下半年有望重拾增长动能。公司2022 年实现营业收入362.11 亿元，同比+8.69%；归属于上市公司股东的净利润为50.12 亿元，同比+51.07%；扣非归属于上市公司股东的净利润为48.84 亿元，同比+57.32%。
分季度看，公司22Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现营收70.76/71.14/106.01/114.19 亿元， 同比+24.40%/+13.35%/+17.16%/-7.17% ； 实现扣非归母净利润5.90/7.77/18.19/16.99 亿元，同比+156.56%/+238.48%/+78.63%/+4.41%。2022年业绩高增主要原因是大客户端新机需求较好且公司FPC 份额提升，类载板SLP 业务及新产品Mini LED 背光板产品营收增加，公司产能利用率和新品良率稳定提升。
2022 年公司整体毛利率为24%，同比+3.61pcts。其中，22Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分别为19.82%/19.22%/26.73%/27.02% ， 分别同比-1.2/+2.4/+4.8/+6.19pcts。我们认为公司毛利率提升的主要原因为数字化转型带来的制程改善、成本管控、自动化水平提升逐步显现。费用端，2022 年公司管理+财务+销售费用率为3.11%，同比-1.18pcts，三项期间费用率整体下降，主要系财务费用受汇兑收益影响下降（财务费用率同比-1.17pcts 至-0.99%）；研发费用为16.72 亿元，同比+6.37%；研发费用率为4.62%，同比-0.10pct，基本持平。
2023Q1 公司受到行业整体周期以及下游淡季需求延后因素影响，业绩承压。营收66.67 亿元，同比-5.79%，环比-41.61%；扣非后归属于上市公司股东的净利润为4.04 亿元，同比-31.49%，环比-76.22%。毛利率20.91%，同比+1.09pcts，环比-6.11pcts；销售/管理费用率基本同比持平，研发费用率同比+1.14pcts，财务费用率同比+1.78pcts，主要是汇兑损失增加，22Q1 为汇兑收益所致。
2022 年公司通讯用板业务稳定发展，消费电子用板+汽车/服务器用板贡献业绩增长点，多品类产品线带动业绩持续成长，看好后续更多高附加值产品的放量机会。公司2022 年通讯用板、消费电子及计算机用板、汽车/服务器用板营收分别同比+3.14%/+19.19%/+44.02%。公司产品品类覆盖RPCB、HDI、MiniLED、SLP 等，后续有望持续受益于AR/VR、服务器、汽车电子等高端电路板领域的需求放量。在AR/VR 领域，公司通过与全球领先的品牌厂商合作，已成为重要供货商。以ChatGPT 为代表的人工智能技术的快速发展，预计也将带来AI 服务器及人工智能领域产品的大爆发。根据Prismark 数据，2022-2027 年，服务器及存储设备领域、汽车领域PCB 产品的复合增长率分别为7.6%和5.7%，有望成为PCB 板块增长最快的细分领域。
新兴业务持续拓展，夯实长期发展动能。公司预计2023 年资本支出额为33 亿元，继续扩大产能夯实发展动能，包括：高HDI 及SLP 印刷电路板扩产项目、台湾高雄FPC 项目一期投资、汽车板及服务器板项目等。1）服务器领域，公司在淮安第一园区建设服务器专用生产线，并积极布局云端高性能计算及AI 服务器主板技术等，为下一阶段发展奠定技术基础。我们认为AI 算力将驱动高频高速PCB 以及高阶HDI 等环节显著增量需求。2）汽车电子领域，公司应用于 电池模块的FPC 类产品已经供货，同时积极布局ADAS 以及车用影像感测产品等市场，目前自驾域控制器、雷达模组、摄像模组等多款车载产品已实现批量供货。L2 等级ADAS 域控制器产品已于2022 年实现量产，并持续推进与知名Tier 1 汽车模组厂L3 等级相关产品的技术验证工作。
风险因素：A 客户销量或其他下游需求疲弱；PCB 升级放缓；天线技术方案变更；行业竞争加剧等。
盈利预测、估值与评级：公司为全球第一大PCB 生产商及A 客户核心PCB 供应商，在保持FPC 全球领先市占率的同时持续加大硬板方面投资，凭借SLP、Mini LED 背光板等新产品成功抢占高端市场占有率，逐步打开高端产品市场，我们看好公司高阶硬板产品在服务器及汽车领域的突破。考虑到今年下游需求动力不足及成本压力，我们下调公司2023/2024 年EPS 预测至2.17/2.50 元（原预测2.39/2.57 元），新增2025 年EPS 预测2.81 元。截至2023 年5 月5 日，可比公司深南电路、生益科技、胜宏科技2022 年PE（Wind 一致预期）分别为21/18/15 倍，参考可比公司估值水平，考虑公司优质客户结构带来的估值溢价，我们给予公司2023 年目标PE 19x，对应目标价为40 元，维持“买入”评级。
