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中泰证券股份有限公司戴志锋,邓美君近期对邮储银行进行研究并发布了研究报告《邮储银行定增：与中移动强强联合，核心一级资本充足率提升0.64%》，本报告对邮储银行给出增持评级，当前股价为4.74元。
邮储银行(601658)
投资要点
事件：2023年3月29日邮储银行发布定增公告：非公开发行67.77亿股，募集资金450亿，发行对象为中国移动集团，发行价格为6.64元/股（21年每股净资产扣减分红）。
定增战略意义：本次定增对象是中国移动集团，体现外部战略投资者对公司发展的信心，预计双方将深化合作，发挥更强的协同效应，有利于公司进一步拓展零售战略。而本次合作也代表着国企之间进行战略投资，在中国特色估值体系下双方的估值水平有望进一步提高。本次发行67.77亿股，发行后邮储银行总股本为991.61亿股，中国移动占比为6.83%，成为公司第二大股东。中国移动是全球网络规模最大、客户数量最多的电信运营企业。而邮储银行作为国内唯一以“自营+代理”模式运营的国有大行，拥有大型商业银行中数量最多的营业网点，且网点深度下沉、覆盖范围广。因此预计本次定增“强强联手”之后将两者将进一步合作，互相为对方提供客户导流支持，发挥更强的协同作用，对邮储银行来说也更利于拓展其零售战略。而本次合作也代表着国企之间进行战略投资，在中国特色估值体系下双方的估值水平有望进一步提高。
定增相关测算：1、定增价格6.64元/股，溢价率42.5%。本次定增价格为2021年每股净资产6.89元，考虑到21年分红0.2474元/股，扣减分红后为6.6426元/股。参照对应当前股价4.66元溢价42.5%。2、静态测算下核心一级资本充足率提升0.64%，为未来业务高增奠定资本基础。本次定增后，在3Q22不考虑发行费用的基础上静态测算，发行后将提升核心一级资本充足率0.64%至10.19%。风险加权资产在连续3年同比15%增速的情况下，2024年核心一级资本占比仍能超过9个百分点（假设2022E、2023E，2024E净利润同比增长15%、10.5%，10.4%）。3、对其他业绩指标的影响：短期对ROE摊薄0.4个百分点。对BVPS、EPS摊薄0.11、0.07元。PB、PE预计提升0.02和0.46个点。
投资建议：公司2022E、2023EPB0.62X/0.56X；PE4.93X/4.43X（国有银行PB0.51X/0.47X；PE4.26X/3.99X），邮储银行是全国营业网点数最大、覆盖面最广的大型零售商业银行。零售特色鲜明，负债端有较深的护城河，资产质量保持在稳定水平。公司零售客群广，随着财富管理体系建设，有望在零售领域发展出独特优势，是具有差异化特色的国有大行。建议重点关注。
风险提示：宏观经济面临下行压力，业绩经营不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投证券马鲲鹏研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.28%，其预测2022年度归属净利润为盈利869亿，根据现价换算的预测PE为5.34。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级4家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为6.71。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，邮储银行（601658）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性良好。该股好公司指标3.5星，好价格指标4星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
